金价为何持续下跌

一、货币政策：美元与利率的双重压制

美联储的鹰派立场成为金价回调的核心推手。2025 年联邦基金利率始终维持在 4.75%-5% 的高位区间，经通胀调整后的实际利率攀升至 2.3%，创下 2008 年以来的峰值。这直接抬高了黄金的持有成本 —— 作为无息资产，黄金在高利率环境下的吸引力显著弱于国债等生息资产。

美元指数的同步走强形成叠加压制。受日本央行扩大收益率曲线控制区间预期影响，日元走弱推动美元指数年内升值 7%，DXY 指数在 98.57 附近获得强支撑。由于国际黄金以美元计价，非美货币持有者的购买成本随之上升，抑制了全球需求。更值得关注的是，美联储每月 950 亿美元的缩表计划持续吸收市场流动性，进一步削弱了黄金的资产配置价值。

二、地缘缓和：避险溢价的快速消退

地缘政治风险降温成为触发下跌的直接导火索。10 月下旬，俄乌冲突迎来实质性突破 —— 德、法、英等国联合推动停火谈判，乌克兰总统泽连斯基签署相关声明，持续三年的冲突有望进入收尾阶段。与此同时，中东局势同步缓和，以色列与哈马斯的停火谈判取得进展，大规模地面进攻风险降低。

两大热点地区的局势改善快速消退了黄金的避险溢价。排排网财富研究员隋东指出，中美高层互动释放缓和信号、美国两党就预算案达成共识等事件，进一步降低了市场的地缘与政策不确定性。数据显示，黄金的避险溢价较 2024 年高峰回落约 18%，直接冲击了前期的估值基础。

三、供需与替代：基本面的结构性变化

黄金市场的供需格局在 2025 年出现显著失衡。供应端迎来放量增长，全球黄金产量预计同比增加 4.2% 至 3850 吨，中国、俄罗斯新建矿山投产与高价刺激下的旧金回流成为主要增量。需求端则呈现明显分化，各国央行购金速度同比下降 23%，印度因 15% 的进口关税上调抑制消费，中国首饰需求也受经济增速放缓影响承压。

替代性资产的崛起进一步分流资金。比特币年内 45% 的涨幅吸引了大量年轻投资者，纳斯达克 AI 指数 28% 的升幅则迎合了市场对高增长资产的偏好，而全球绿色债券发行量突破 1.2 万亿美元，推动 ESG 资金从黄金市场转移。世界黄金协会数据显示，2025 年一季度全球黄金 ETF 流出规模达 83 吨，反映出机构配置意愿的下降。

四、技术面与情绪：超买后的踩踏式抛售

前期的单边上涨积累了浓厚的调整压力。截至 10 月中旬，黄金年内涨幅已达 56%，伦敦金现触及 4381 美元 / 盎司的历史新高，RSI 指标突破 88，远超 70 的超买警戒线。这种极端行情下，市场对利好消息反应麻木，一旦触发利空便极易引发连锁抛售。

10 月 21 日的暴跌极具代表性：当日伦敦金现成交量暴增至 437 万手，较前一日激增 180%。当价格跌破 4200 美元关键支撑位时，47 家金融机构的程序化交易系统同步触发止损，0.5 秒内抛出 12 万手空单，形成多米诺骨牌式踩踏。叠加芝加哥商品交易所将黄金期货保证金提高 5.5%，杠杆资金被迫平仓，进一步放大了跌势。

结语：短期回调难改长期逻辑

此次金价下跌本质是货币政策、地缘局势、市场结构等多重因素的共振结果，而非长期趋势的逆转。正如东方金诚高级副总监白雪所言，全球央行年度购金量仍将维持 1000 吨以上，黄金产量增速长期受限，且美国债务规模突破 35 万亿美元引发的美元信用担忧未消。对于投资者而言，短期需警惕 CPI 数据与地缘风险的边际变化，中长期则可关注回调后的配置机会。

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